广发微观郭磊团队
摘要
榜首，2025年3月美国通胀数据全体降温 ：CPI同比降至2.4% ，前值2.8%，预期2.5%；环比-0.1%，前值0.2%，预期0.1%。中心CPI同比2.8%，前值3.1%，预期3%；环比0.1%，前值0.2%，预期0.3%。从克利夫兰联储Trimmed Mean CPI和亚特兰大联储粘性CPI来看，通胀广度和通胀粘性均持续回落。
第二，中心产品、住宅、超级中心通胀环比全面放缓。中心产品价格环比降0.1%，前值0.2%，二手车价格回落显着。住宅价格环比增0.2%，前值0.3%，其间外宿环比-3.5%，为首要连累；OER和首要居所租金环比坚持粘性。超级中心（除掉住宅的中心服务）环比从0.22%回落至-0.24%，机票（环比-5.3%）和汽车保险价格（环比-0.8%）回落为首要连累。根据3月CPI数据，Cleveland Fed 估计3月中心PCE环比和同比分别为0.1%和2.5%，前值为0.4%和2.8% ，即相同连续降温特征 。
第三，数据进步了降息概率。彭博联邦基金利率期货隐含的6月降息预期现已100%，前值是81.5%；商场预期全年降息次数3.6次，前值3.1次。但对美国商场财物体现来说依然是股、债、汇三杀。数据发布当天，10年期美债收益率上升9bp至4.43%；美元指数回落至100.867；三大股指调整，纳斯达克指数跌4.3%；S&P500指数跌3.5%，道琼斯工业指数跌2.5% 。
第四，商场risk off心情持续延伸的原因之一是美联储对关税引发的经济走弱和通胀反弹危险存在忧虑，然后导致抉择计划存在两难（见咱们前期陈述《鲍威尔的两难》）。4月9日发布了美联储3月议息会议纪要，纪要显现委员会以为政府方针对经济远景带来了较高的不确认性，大部分（a majority）与会者以为各方面要素或许导致通胀影响比他们预期的更为耐久。4月10日，美国芝加哥联储主席古尔斯比标明在动乱时期，美联储坚持慎重较为要害；达拉斯联储主席洛根标明特朗普超预期的关税或许推高失业率并加重通胀 。
第五，商场risk off心情持续延伸的原因之二是买卖战晋级危险持续发酵，4月10日白宫宣告对我国征收的关税总计为145% 。美股惊惧指数VIX持续上涨至40.7，前值33.6。曩昔几年美国名义添加率偏高源于财务扩张、移民、科技公司本钱开支、低本钱进口等四大盈余，而美股本轮调整背面是商场关于四大基础性的逻辑被打破的忧虑（拜见《美股本轮调整的原因是什么》），这一大逻辑仍在连续。
第六，商场risk off心情持续延伸的原因之三是美债利率近期持续大幅上行，本周10年期美债收益率上升47bp至4.46%。美债收益率本轮上行首要驱动有待于持续承认，咱们了解布景一是4月10日美国众议院投票经过参议院修订后的2025财年的联合预算抉择，并解锁了洽谈指令（reconciliation instructions），CRFB以为洽谈指令将答应相关立法在2034财年之前添加高达5.8万亿美元的赤字 ，加重美国财务可持续性忧虑，引导期限溢价上行；布景二是关税导致美国长时间通胀危险上升；布景三是翻云覆雨的关税打破全球经济和买卖格式，美国经济和方针的可猜测性下降，导致海外对美债长时间安全性的信赖度下降，或许存在海外兜售。利率走高进程中的杠杆基差买卖平仓亦加重这一短期特征。
正文
2025年3月美国通胀数据全体降温 ：CPI同比降至2.4% ，前值2.8%，预期2.5%；环比-0.1%，前值0.2%，预期0.1%。中心CPI同比2.8%，前值3.1%，预期3%；环比0.1%，前值0.2%，预期0.3%。从克利夫兰联储Trimmed Mean CPI和亚特兰大联储粘性CPI来看，通胀广度和通胀粘性均持续回落。
CPI同比降至2.4% ，前值2.8%，预期2.5%；环比-0.1%，前值0.2%。
食物价格环比为0.4%，前值0.2%，其间，家庭食物（food at home）价格上升为首要奉献，环比增0.4%，前值0.2%。鸡蛋价格环比持续上升5.9%，前值10.4%。向后看，受禽流感影响，估计蛋类价格仍有进一步上行空间，但起伏有所放缓。饭馆用餐价格上涨0.4%，相等于前值。
动力价格环比降2.4%，前值0.2%。其间，天然气价格环比回落6.3%，为首要连累。
中心CPI同比2.8%，前值3.1%，预期3%；环比0.1%，前值0.2%，预期0.3%。
3月克利夫兰联储Trimmed Mean CPI为3.0%，低于前值的3.07%。克利夫兰联储Trimmed CPI除掉了价格改变高于第 92 个百分位和低于第 8 个百分位最极点的分项目标，若该目标回落较慢，则凸显遍及的价格上涨趋势。3月亚特兰大联储粘性CPI同比3.28%，亦低于前值的3.50%；亚特兰大联储粘性CPI计算了CPI篮子中，价格改变相对缓慢的项目的通胀率。该目标上升或许回落标明，通胀压力持续时间较长或许较短。
中心产品、住宅、超级中心通胀环比全面放缓。中心产品价格环比降0.1%，前值0.2%，二手车价格回落显着。住宅价格环比增0.2%，前值0.3%，其间外宿环比-3.5%，为首要连累；OER和首要居所租金环比坚持粘性。超级中心（除掉住宅的中心服务）环比从0.22%回落至-0.24%，机票（环比-5.3%）和汽车保险价格（环比-0.8%）回落为首要连累。根据3月CPI数据，Cleveland Fed 估计3月中心PCE环比和同比分别为0.1%和2.5%，前值为0.4%和2.8% ，即相同连续降温特征。
3月数据来看，中心产品价格环比降0.1%，前值0.2%。
二手车价格环比回落0.7%，前值0.9%，为首要连累。一方面，1月火灾对二手车价格构成的一次性上拉影响在阑珊，此外，二手车供应上升亦有所奉献 。另一方面，服装价格涨幅有所放缓，3月环比0.4%，前值0.6%。此外，新车价格环比上升0.3%，前值0.1%。
住宅价格环比增0.2%，前值0.3%。其间外宿（酒店）环比-3.5%，为首要连累；OER和首要居所租金环比分别为0.4%和0.3%，前值均为0.3%。向后看，咱们倾向于以为商场新租约价格回落会带动租约价格持续降温。
超级中心通胀环比从0.22%回落至-0.24%。其间，机票价格环比将5.3%，前值降4%；汽车保险价格环比降0.8%，前值升0.3%。结合前文来看，机票和酒店价格一起回落或许反响私家部分服务消费需求走弱。
数据进步了降息概率。彭博联邦基金利率期货隐含的6月降息预期现已100%，前值是81.5%；商场预期全年降息次数3.6次，前值3.1次。但对美国商场财物体现来说依然是股、债、汇三杀。数据发布当天，10年期美债收益率上升9bp至4.43%；美元指数回落至100.867；三大股指调整，纳斯达克指数跌4.3%；S&P500指数跌3.5%，道琼斯工业指数跌2.5%。
4月10日当天，美国股、债、汇价格遭受三杀。10年期美债收益率从4.35%上升9bp至4.44%；美元指数从102.900回落至100.867，并在4月11日进一步回落至100.234邻近。三大股指均大幅回调，纳斯达克指数跌4.3%；S&P500指数跌3.5%，动力板块跌幅最大，道琼斯工业指数跌2.5%。
彭博联邦基金利率期货隐含的6月降息预期现已100%，前值是81.5%；商场预期全年降息次数3.6次，前值3.1次，亦反映商场risk off心情延伸。
商场risk off心情持续延伸的原因之一是美联储对关税引发的经济走弱和通胀反弹危险存在忧虑，然后导致抉择计划存在两难（见咱们前期陈述《鲍威尔的两难》）。4月9日发布了美联储3月议息会议纪要，纪要显现委员会以为政府方针对经济远景带来了较高的不确认性，大部分（a majority）与会者以为各方面要素或许导致通胀影响比他们预期的更为耐久。4月10日，美国芝加哥联储主席古尔斯比标明在动乱时期 ，美联储坚持慎重较为要害；达拉斯联储主席洛根 标明特朗普超预期的关税或许推高失业率并加重通胀。
4月9日发布了美联储3月议息会议纪要。纪要显现，委员会以为政府方针对经济远景带来了较高的不确认性，因而，美联储应该采纳慎重的货币方针。大部分（a majority）与会者以为各方面要素或许导致通胀影响比他们预期的更为耐久。简略来说，美联储更重视后续关税方针对通胀带来的上行压力，叠加现阶段工作数据全体稳健，因而不急于降息。此外，工作人员对经济添加的猜测亦比1月更低。
Participants remarked that uncertainty about the net effect of an array of government policies on the economic outlook was high， making it appropriate to take a cautious approach。
Emphasizing that uncertainty， a majority of participants noted the potential for inflationary effects arising from various factors to be more persistent than they projected。
Committee was well positioned to wait for more clarity on the outlook for inflation and economic activity。
The staff projection for real GDP growth was weaker than the one prepared for the January meeting， as incoming data for aggregate spending were below expectations and the support from financial conditions had lessened。
商场risk off心情持续延伸的原因之二是买卖战晋级危险持续发酵，4月10日白宫宣告对我国征收的关税总计为145% 。美股惊惧指数VIX持续上涨至40.7，前值33.6。曩昔几年美国名义添加率偏高源于财务扩张、移民、科技公司本钱开支、低本钱进口等四大盈余，而美股本轮调整背面是商场关于四大基础性的逻辑被打破的忧虑（拜见《美股本轮调整的原因是什么》），这一大逻辑仍在连续。
4月10日，白宫一位官员标明，特朗普周三下午宣告的125%关税仅指对等关税水平，不包含此前特朗普因我国在芬太尼买卖中的人物而对我国征收20%关税。当将芬太尼相关关税计入后，第二任期的关税总额为145%。在这一数据发布前，商场遍及以为特朗普对我国征收总关税为125%。
商场risk off心情持续延伸的原因之三是美债利率近期持续大幅上行，本周10年期美债收益率上升47bp至4.46%。美债收益率本轮上行首要驱动有待于持续承认，咱们了解布景一是4月10日美国众议院投票经过参议院修订后的2025财年的联合预算抉择，并解锁了洽谈指令（reconciliation instructions），CRFB以为洽谈指令将答应相关立法在2034财年之前添加高达5.8万亿美元的赤字 ，加重美国财务可持续性忧虑，引导期限溢价上行；布景二是关税导致美国长时间通胀危险上升；布景三是翻云覆雨的关税打破全球经济和买卖格式，美国经济和方针的可猜测性下降，导致海外对美债长时间安全性的信赖度下降，或许存在海外兜售。利率走高进程中的杠杆基差买卖平仓亦加重这一短期特征。
4月10日，众议院投票经过了参议院4月2日修订后的2025财年的联合预算抉择（Senate-amended Fiscal Year (FY) 2025 concurrent budget resolution），并解锁快速通道洽谈指令（reconciliation instructions）。共和党人期望使用这一进程来推进特朗普的减税方针。该洽谈指令答应参议院绕过民主党人的支撑，躲避60票阻遏议事规则。该程序的初始阶段要求两院经过一项抉择，该抉择为后续整个洽谈进程供给辅导。
比照来看，众议院的计划要求在十年内减少至少1.5万亿美元的开销，并答应施行4万亿美元的减税办法；假如开销减少起伏添加，相应的减税额度也能够进步。4月2日参议院的计划仅固定减少40亿美元的开销，并答应超越5万亿美元的减税。众议院规则了4万亿美元的债款上限进步，而参议院则规则了5万亿美元的上调
展望来看，两院的共和党人有必要拟定出一揽子计划，该计划不只要契合预算抉择中确认的减少水平，还要就多项争议性问题作出决定，包含开销减少的起伏、延伸减税期限以及州和地方税扣除上限等细节。
CRFB以为洽谈指令将答应相关立法在2034财年之前添加高达5.8万亿美元的赤字——其间包含对行将到期的2017年减税办法进行永久连续，但是，所需的大幅总赤字减少仅为40亿美元。如此规划的计划将使债款与GDP添加速度加倍，并使2034年的年度赤字上升至3.4万亿美元。
此外，利率走高进程中的杠杆基差买卖平仓亦加重美债利率上升的特征。基差买卖（Basis Trade）是利率商场中的一种干流买卖战略，具体操作上，买卖者经过做多现货国债并做空对应期限的国债期货，使用两者之间的价差来获取套利收益。一般来说，这种买卖首要依靠“低本钱、高杠杆”的融资环境，经过回购商场（repo）借入资金买入国债，一起卖出国债期货对冲利率危险。
但是，当商场流动性严重、银行或金融组织“去杠杆（de-risk）”时，本来低利率、宽松的融资环境会忽然收紧、动摇率走高时，借入回购资金的本钱进步，导致持有基差买卖的出资组织面对追加保证金（margin call）或融资到期无法续作的压力。此刻他们不得不平仓。
简而言之，基差买卖的平仓要抛出很多的国债现货，构成国债价格跌落、收益率上升。所以，基差买卖是一种“低危险、靠杠杆扩大的小利差”战略，但在极点商场环境下，回购资金链断裂，就会构成连锁反响，引发国债价格短期内大幅跌落、利率快速上冲。这也正是导致2020年3月美债商场呈现的剧烈震动的主因
危险提示：美国经济因工作商场快速降温而堕入消费走弱、失业率上升、企业盈余下降、裁人率进一步上升、失业率失控的恶性循环。美股意外走弱对消费发生负面冲击，美国经济堕入阑珊。美联储超预期加息导致全球流动性快速缩短。地缘政治局势晋级，引发全球通胀再度升温。
本文源自：券商研报精选
当地时间19日，美国联邦储藏委员会完毕为期两天的货币方针会议，再次决议保持利率不变，随即引起美国总统特朗普不满。他在交际媒体上敦促美联储降息，一起供认关税将对美国经济形成影响，需求美联储“做正确的事”。
美联储为何不降息
美联储19日宣告将联邦基金利率方针区间保持在4.25%至4.50%之间。这是自1月底会议以来，美联储再次决议保持利率不变。
美联储决策组织联邦揭露商场委员会在当天宣告的声明中说，近几个月来美国失业率稳定在较低水平，劳动力商场情况仍然安定，但通货膨胀仍“必定程度上处于高位”。
美联储主席鲍威尔在新闻发布会上被问及通胀预期较高有多少是由美国关税方针引起时，他回答说“很大一部分”。他还表明，对此进行准确评价“十分困难”。
美联储在声明中说到“经济远景的不确定性添加”。美联储最新一期经济远景预期显现，美联储官员对本年美国国内生产总值增速的猜测中值为1.7%，低于上一年12月猜测的2.1%。以个人消费开销价格指数衡量的通胀猜测中值为2.7%，高于上一年12月猜测的2.5%。除掉食物和能源价格后的中心通胀猜测中值为2.8%，也高于上一年12月猜测的2.5%。
特朗普为何不满意
特朗普19日在交际媒体渠道“实在交际”上发文说，“美联储最好仍是降息”，“做正确的事”。
剖析人士以为，特朗普此前屡次向美联储施压，要求后者下降利率。近期美国政府对交易同伴频频推出关税办法，引起批判和反制，正对美国经济增加远景带来冲击。在此布景下，特朗普对美联储货币方针为其关税办法影响供给对冲的要求愈加火急。
1月29日，美联储在货币方针会议后宣告保持利率不变，美联储自2024年9月以来的接连降息脚步初次暂停。特朗普随后在“实在交际”上责备美联储和鲍威尔“未能阻挠通货膨胀带来的问题”，而且“在银行监管方面做得十分糟糕”。此前，特朗普曾揭露表态寻求“敏捷下降利率”。
2月12日，特朗普在“实在交际”上敦促美联储下降利率，称“这与行将到来的关税办法是齐头并进的”。
即便在榜首任期内，特朗普也曾频频揭露批判美联储及其主席鲍威尔，常常敦促美联储降息，这被一些人视为对美联储独立性的应战。
英国《经济学人》网站刊文以为，特朗普的方针与美联储正产生巨大抵触，使后者将堕入两难地步：要么保持高利率以按捺通胀，要么下降利率以影响经济增加。作为美国最重要的独立组织之一，美联储正在接受两层压力。
美联储是否会听劝
一些经济学家以为，美国经济远景正在恶化，但美联储更重视正在反弹的通胀走势，不太或许出于对关税影响的考虑决议降息。美国布鲁金斯学会高档研究员巴里·博斯沃思对新华社记者表明，因为关税影响，美国国内通胀不再放缓，未来方针走向“十分不确定”。他以为，关税问题会加重，降息好像不太或许。
美国彼得森国际经济研究所高档研究员、前财政部官员加里·赫夫鲍尔对记者表明，美联储只是在调查特朗普的经济方针以及随之而来的阑珊是否会下降通胀率。
美国经济与方针研究中心高档经济学家迪恩·贝克对新华社记者表明，美联储十分慎重，大规模关税将推高通胀，或许导致美联储推延降息。
特朗普曾在竞选中许诺操控通胀。一些专家以为，关税会推高通胀，令特朗普更难实现这一许诺。
美国布鲁金斯学会高档研究员达雷尔·韦斯特对新华社记者表明，关税假如从头引爆通胀，将成为特朗普的“阿喀琉斯之踵”。跟着更多国家采纳交易反制办法，美国顾客将面对更高的日子本钱，给特朗普带来政治问题。韦斯特说，高物价是前总统拜登竞选连任失利的主要原因之一，所以价格上涨对特朗普来说将是“灾难性的”。
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